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  • 对冲基金

    对冲基金的英文名称为Hedge Fund,也称避险基金或套利基金,意为风险对冲过的基金,是指由金融期货(financial futures)和金融期权(financial option)等金融衍生工具(financial derivatives)与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。在金融市场上,部分基金组织利用金融衍生工具采取多种以盈利为目的投资策略,这些基金组织便被称为对冲基金。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。20世纪80年代,随着金融自由化的发展,对冲基金才有了更广阔的投资机会,从此进入了快速发展的阶段。对冲基金早已失去风险对冲的内涵,相反的,现在人们普遍认为对冲基金实际是基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧,充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用,承担高风险、追求高收益的投资模式。

    编辑摘要
    对冲基金
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    基本信息 编辑信息模块

    中文名: 对冲基金 英文名: hedge fund
    别称: 避险基金或套利基金 交易手段: 对冲、换位、套头、套期
    起源地: 美国康州
    • 经济小妖大约有50%以上的对冲基金是一些离岸公司,通常注册在开曼群岛、英属处女群岛和百慕大群岛等离岸司法辖区内,这些辖区允许它们在操作上有更大的自由度,这些基金管理的资产差不多是整个对冲基金的2/3。除此之外,最热门的陆上注册地是美国,其次是欧洲。

    目录

    起源发展/对冲基金 编辑

    对冲基金起源于20世纪50年代初的美国。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。

    1949年至20世纪60年代初期,是对冲基金的创始时期

    进入20世纪90年代以后,随着世界经济一体化和新兴金融市场的发展,对冲基金迎来了发展的黄金时期。1990年美国仅有各种对冲基金1500家,资本总额不过500多亿美元,2004年则巨增至近4000家,资产总额超过4000亿美元。21世纪初,美国的对冲基金以每年15%的速度递增,其资本总额的增长高于15%。美国对冲基金的资产规模达到1万亿美元。

    基金简介/对冲基金 编辑

    对冲基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金,使之风险进一步加大。为了保护投资者,北美的证券管理机构将其列入高风险投资品种行列,严格限制普通投资者介入。如规定每个对冲基金的投资者应少于100人,最低投资额为100万美元等。举个例子,在一个最基本的对冲操作中。基金管理人在购入一种股票后,同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(Put Option)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时,买方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出,从而使股票跌价的风险得到对冲。

    又譬如,在另一类对冲操作中,基金管理人首先选定某类行情看涨的行业,买进该行业中看好的几只优质股,同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是,如该行业预期表现良好,优质股涨幅必超过其他同行业的劣质股,买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失;如果预期错误,此行业股票不涨反跌,那么劣质股跌幅必大于优质股,则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段,早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。

    经过几十年的演变,对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵,Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词,即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧,充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用,承担高风险,追求高收益的投资模式。

    交易模式/对冲基金 编辑

    在《量化投资—策略与技术》一书中(丁鹏著,电子工业出版社,2012/1),将对冲基金的交易模式总结为4大类型,分别为:股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。

    股指期货

    股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格,同时参与股指期货与股票现货市场交易,或者同时进行不同期限、不同(但相近)类别股票指数合约交易,以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。

    商品期货

    与股指期货对冲类似,商品期货同样存在对冲策略,在买入或卖出某种期货合约的同时,卖出或买入相关的另一种合约,并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似,但套期保值是在现货市场买入(或卖出)实货、同时在期货市场上卖出(或买入)期货合约;而套利却只在期货市场上买卖合约,并不涉及现货交易。 商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲、跨市场套利和跨品种套利4种。

    统计对冲

    有别于无风险对冲,统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的,是一种风险套利,其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。
    统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种(股票或者期货等),再找出每一对投资品种的长期均衡关系(协整关系),当某一对品种的价差(协整方程的残差)偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种,等到价差回归均衡时获利了结即可。 统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易。

    期权对冲

    期权(Option)又称选择权,是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲,期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价,使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利,而义务方必须履行。在期权的交易时,购买期权的一方称为买方,而出售期权的一方则称为卖方;买方即权利的受让人,而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。
    期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限,因此在很多时候,利用期权来取代期货进行做空、对冲利交易,会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率。

    特点/对冲基金 编辑

    经过几十年的演变,对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵,现在的对冲基金有以下几个特点:

    投资活动的复杂性

    主要操作工具是各类金融衍生产品期货期权掉期等。这些衍生产品本为对冲风险而设计,但因其低成本。高风险、高回报的特性,成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设计,根据市场预测进行投资,在预测准确时获取超额利润,或是利用短期内中场波动而产生的非均衡性设计投资策略,在市场恢复正常状态时获取差价。

    投资效应的高杠杆性

    对冲基金经济效应对冲基金经济效应

    典型的对冲基金往往利用银行信用,以极高的杠杆惜贷(Leveradge)在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金,从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性,使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲基金,可以通过反复抵押其证券资产,贷出高达几十亿美元的资金。这种杠杆效应的存在,使得在一笔交易后扣除贷款利息,净利润远远大于仅使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。同样,也恰恰因为杠杆效应,对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。

    筹资方式的私募性

    对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙,提供大部分资金但不参与投资活动;基金管理者以资金和技能入伙,负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性,因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下,而每个合伙人的出资额在100万美元以上。由于对冲基金多为私募性质,从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理,许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金,以保护普通投资者的利益。

    操作的隐蔽性和灵活性

    对冲基金与面向普通投资者的证券投资基金不但在基金投资者、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在很大差别,在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多差别。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义。即在投资工具的选择和比例上有确定的方案,如平衡型基金指在基金组合中股票和债券大体各半,增长型基金指侧重于高增长性股票的投资:同时,共同基金不得利用信贷资金进行投资,而对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定,可利用一切可操作的金融工具和组合,最大限度地使用信贷资金,以牟取高于市场平均利润的超额回报。由于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应,对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。

    类型

    对冲基金对冲基金
    全世界对冲基金有很多类型,有偏重做黄金投资的,有偏重做石油投资的,还有主做债券投资的。

    最基本的投资要求是绝对回报,就是说以是否获利为单一回报指标;相比之下,传统基金一般只追求相对回报,就是相对于市场指标而言的回报水平,比如跑赢大盘就算获取了相对回报。而在操作手法上,前者会使用对冲工具双向操作,而后者的操作方向一般是单一型的。

    从投资思路上分,对冲基金又可以分为宏观类型和相对价值类型。宏观类型以索罗斯量子基金为代表,主要分析宏观动态,关注市场的整体发展动向。而相对价值对冲基金则主要投资各种股票证券和金融衍生品。曾经失败的长期资本管理基金就是这个类型的典型代表。由于这类基金可以进行杠杆融资,一旦预测失误,风险极高。

    中国特色/对冲基金 编辑

    今朝,国内成本市场上的阳光私募基金与海外对冲基金有着追求绝对收益的共性,而且具备相似的费率结构,是以其被视为真正意义上对冲基金的“雏形”。
    但中国本土的第一只对冲基金并没有降生在阳光私募基金业内。2010年9月,国投瑞银在“一对多”专户产物中加进股指期货投资,拉开了基金产物介入股指期货市场的序幕,基金中的对冲基金由此亮相。
    国内排名前五的公司也先后与发卖渠道进行了沟通,拟经由过程专户理财平台刊行采用中性策略的对冲基金。其中,易方达基金治理公司已经获批刊行国内基金业的首只“一对多”对冲产物。
    券商方面,第一创业证券和国泰君安证券也已经分袂推出了经由过程股指期货对冲系统性风险的理财富品。国泰君安的“君享量化”集合理财富品甚至被业内冠以“中国本土首只对冲基金”的称号。
    反观私募行业,当然自股指期货开通之日起,一些有志于对冲基金的私募机构就已经在操纵自己的账户试验对冲独霸。但因为信任机构投资股指期货的政策一向没有推出,所以至今信任阳光私募仍然无法推出自己的“阳光化”对冲基金。
    在此情况下,深圳和上海已经有不少私募机构起头绕道“合资制”做对冲基金。
    上海一位不愿签字的私募基金公司经理向《财经国家周刊》记者透露,早在2005年前后,他的团队已经设计出了操纵期现货套利的投资模子。股指期货推出后,他们就一向在用小我账户和自有资金“练手”,今朝收益已经接近30%。
    感受试验成功后,他们已经在筹备募集自己的第一只对冲基金。但因为信任投资股指期货还没有铺开,所以他们只能先操纵合资制模式做这只基金。合资制基金可以开设一般法人账户,需预备的材料和流程也较为简单,且可以从事套保、套利、投契多种生意。
    比拟阳光私募基金“信任份额”让渡时无需缴付响应税收,合资制基金出资人将面临约20%小我所得税的缴付义务。
    对此,上述私募基金公司经理暗示,有限合资必定要考虑税负题目问题,他们在尽最大可能合理避税。
    他说:“其实当前有良多可以避税的做法,而且这已经形成了一个财富链。投资我们公司的客户根基上都投资过PE(私募股权投资)。所以他们都清晰这些避税手法。因为合理避税是可以做到的,当然手法有点打擦边球,但经得起检查。所以税负题目问题并没有影响我们募资。”
    他同时暗示,合资制私募基金并不是一个真正的公司,只是操纵公司的形式来做二级市场独霸。在当前新《基金法》的谈判稿中,已经提到了用有限合资做纯粹二级市场独霸应该享受免税的题目问题。
    “我们这只对冲基金的封锁期是一年,比拟避税,我们当然更希看在真正发生税赋题目问题之前,这个题目问题在法令上已经阳光化了。”该人士暗示。
    更多的私募基金则选择借用“信任产物份额让渡无需缴纳小我所得税”的特点,操纵“信任+合资制”模式来合理规避出资人20%的小我所得税。
    这种模式即是经由过程信任公司刊行信任产物打算,向出资人募集资金,并以信任产物投资合资制阳光私募,阳光私募基金投资治理团队则作为通俗合资人。
    据用益信托工作室的分析,“信任+合资制”模式事实上是基于信任和合资制各自无法克服的不足,以及阐扬各自的优势而发生的。这一模式还有助于解决有限合资制阳光私募投资人数量与规模的限制题目问题。经由过程信任公司募资模式,合资制阳光私募投资基金规模扩张将等闲完成。

    对冲策略/对冲基金 编辑

    1、套利策略:最传统的对冲策略
    套利策略包括转债套利、股指期货期现套利、跨期套利、ETF套利等,是最传统的对冲策略。其本质是金融产品定价“一价原理”的运用,即当同一产品的不同表现形式之间的定价出现差异时,买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取中间的价差收益。因此,套利策略所承受的风险是最小的,更有部分策略被称为“无风险套利”。
    A股市场发展最为成熟的套利策略应该是ETF套利,虽还不能称产业化,但是已经有专业化从事ETF套利的投资公司。套利者通过实时监测ETF场内交易价格和IOPV(ETF基金份额参考净值)之间的价差,当场内价格低于IOPV一定程度时,通过场内买入ETF、然后执行赎回操作转换成一篮子股票卖出来获取ETF场内价格和IOPV之间的价差。反之,当IOPV低于场内价格时,通过买入一篮子股票来申购ETF份额、然后场内卖出ETF来获利。除此之外,ETF新发阶段、成分股停牌等情形都可能出现套利机会。当然,随着套利资金的参与,ETF套利空间在不断收窄,因此,即使是专业从事套利的投资公司也开始向统计套利或延时套利策略延伸。
    股指期货、融资融券等衍生品和做空工具的推出创造了更多的套利机会。2010年和2011年套利收益最大的来源是股指期货和现货之间的套利机会。沪深300股指期货上市以来大部分时间处于升水状态,因此通过买入沪深300一篮子股票同时卖出期货合约,当期货合约到期时基差收缩就能获利。除了买入沪深300股指期货之外,还可以通过上证50、上证180和深证100等ETF来复制股票现货,这也是这三只ETF在股指期货推出之后规模快速增长的原因之一。当然,随着沪深300ETF的上市,期现套利便利性进一步得到提升,这或许也是最近沪深300指数期货升水水平快速下降的原因之一。
    当前市场中比较热的套利机会来自分级基金。分级基金是国内基金业特有的创新产品,它从出现开始就受到广大投资者的追捧。比如今年截至三季度末,在上证指数下跌5%、大量股票基金规模萎缩的情况下,股票型分级基金场内份额增长了108%。其主要原因是分级基金在将传统的共同基金拆分成稳定收益和杠杆收益两种份额的同时,给市场提供了众多的套利机会——上市份额和母基金之间的套利机会、稳定收益份额二级市场收益套利机会、定点折算和不定点折算带来的套利机会。部分基金公司已经在发行专门从事分级基金套利的专户产品。
    2、指数增强组合+指数期货空头滚动年Alpha分布
    基于90只融资融券标的组合统计套利表现
    3、Alpha策略:变相对收益为绝对收益
    Alpha策略成功的关键就是寻找到一个超越基准(具有股指期货等做空工具的基准)的策略。比如,可以构造指数增强组合+沪深300指数期货空头策略。这种策略隐含的投资逻辑是择时比较困难,不想承受市场风险。图1和图2是根据我们一个定量增强策略对冲系统性风险之后的月度Alpha收益和滚动年Alpha收益。通过对冲策略,我们的组合在63.16%的月份获得正收益,而从年滚动收益来看,获取正回报的概率是89.32%。从收益来看,2000年以来平均每个月高达0.98%,2006年以来月收益达2.18%,而2000年以来滚动年收益平均为16.05%,2006年以来滚动年收益平均为36.73%。其中获取负收益的时间主要集中在2005-2006年股改期间,定量策略失效,未能成功战胜沪深300。在国内基金运行的这几年中,基金表现出卓越的选股能力,通过Alpha策略可以成功地放大基金公司这方面的专业技能。
    4、中性策略:从消除Beta的维度出发
    市场中性策略可以简单划分为统计套利和基本面中性两种,尝试在构造避免风险暴露的多空组合的同时追求绝对回报。多头头寸和空头头寸的建立不再是孤立的,甚至是同步的。多头头寸和空头头寸严格匹配,构造出市场中性组合,因此其收益都源于选股,而与市场方向无关——即追求绝对收益(Alpha),而不承受市场风险(Beta)。基于统计套利的市场中性表现往往优于基于基本面的市场中性,主要原因是统计套利的信息来源更加广泛,换手率也较高。在市场中性策略方面,中信证券金融工程及衍生品组研究也分两个方面进行,一方面是研究境外市场中性策略的发展及其最近的进展,另一方面也在做本土化的尝试。尤其是融资融券推出之后,在国内市场开发中性策略产品已经成为可能。图3和图4分别给出基于组合的统计套利策略表现和基于配对的统计套利交易案例,可以发现在融资融券标的中运用统计套利能够获得非常稳定的收益,这和境外市场表现很相近。

    对冲交易模式/对冲基金 编辑

    将对冲基金的交易模式总结为4大类型,分别为:股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。

    股指期货对冲

    股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格,同时参与股指期货与股票现货市场交易,或者同时进行不同期限、不同(但相近)类别股票指数合约交易,以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。

    商品期货对冲

    中国对冲基金指数中国对冲基金指数
    与股指期货对冲类似,商品期货同样存在对冲策略,在买入或卖出某种期货合约的同时,卖出或买入相关的另一种合约,并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似,但套期保值是在现货市场买入(或卖出)实货、同时在期货市场上卖出(或买入)期货合约;而套利却只在期货市场上买卖合约,并不涉及现货交易。商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲利、跨市场套利和跨品种套利4种。

    统计对冲

    有别于无风险对冲,统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的,是一种风险套利,其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种(股票或者期货等),再找出每一对投资品种的长期均衡关系(协整关系),当某一对品种的价差(协整方程的残差)偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种,等到价差回归均衡时获利了结即可。统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易。

    期权对冲

    期权(Option)又称选择权,是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲,期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价,使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利,而义务方必须履行。在期权的交易时,购买期权的一方称为买方,而出售期权的一方则称为卖方;买方即权利的受让人,而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限,因此在很多时候,利用期权来取代期货进行做空、对冲利交易,会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率。

    对冲汇互联网对冲

    对冲汇互联网对冲基金对冲汇互联网对冲基金

    对冲汇拥有“互联网+对冲基金”平台,实现了把传统的对冲基金交易搬到网上的全过程,是北京大学对冲基金实验室合作机构,茂募资产和量邦创投战略合作机构,国内多家FOF和券商PB部门的战略合作机构,对冲汇拥有国内对冲基金数据库和对冲基金研究评价系统,平台为对冲基金提供公司介绍和产品展示。

    运作/对冲基金 编辑

    基本操作

    对冲基金对冲基金狂人

    最初的对冲操作中,基金管理者在购入一种股票后,同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(Put Option)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时,卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出,从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中,基金管理人首先选定某类行情看涨的行业,买进该行业几只优质股,同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。

    如此组合的结果是,如该行业预期表现良好,优质股涨幅必超过其他同行业的股票,买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失;如果预期错误,此行业股票不涨反跌,那么较差公司的股票跌幅必大于优质股,则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段,早期的对冲基金才被用于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。[1]

    利用工具

    被对冲基金所利用的金融衍生工具(以期权为例)有三大特点:
    第一,它可以以较少的资金撬动一笔较大的交易,人们把其称为对冲基金的放大作用,一般为20至100倍;当这笔交易足够大时,就可以影响价格;
    第二,根据洛伦兹·格利茨的观点,由于期权合约的买者只有权利而没有义务,即在交割日时,如果该期权的执行价格(strike price)不利于期权持有者,该持有者可以不履行它。这种安排降低了期权购买者的风险,同时又诱使人们进行更为冒险的投资(即投机);
    第三,根据约翰·赫尔的观点,期权的执行价格越是偏离期权的标的资产(特定标的物)的现货价格,其本身的价格越低,这给对冲基金后来的投机活动带来便利。
    对冲基金管理者发现金融衍生工具的上述特点后,他们所掌握的对冲基金便开始改变了投资策略,他们把套期交易的投资策略变为通过大量交易操纵相关的几个金融市场,从它们的价格变动中获利。

    投资策略

    对冲基金对冲基金

    对冲基金常用的投资策略多达20多种,其手法可以分为以下五种:

    (一)长短仓,即同时买入及沽空股票,可以是净长仓或净短仓;
    (二)市场中性,即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票;
    (三)可换股套戥,即买入价格偏低的可换股债券,同时沽空正股,反之亦然;
    (四)环球宏观,即由上至下分析各地经济金融体系,按政经事件及主要趋势买卖;
    (五)管理期货,即持有各种衍生工具长短仓。

    对冲基金的最经典的两种投资策略是“短置”(shortselling)和“贷杠”(leverage)。
    短置,即买进股票作为短期投资,就是把短期内购进的股票先抛售,然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价(arbitrage)。短置者几乎总是借别人的股票来短置(“长置”,long position,指的是自己买进股票作为长期投资)。在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升,短置者赌错了股市方向,则必须花大钱将升值的股票买回,吃进损失。短置此投资策略由于风险高企,一般的投资者都不采用。

    贷杠”(leverage)在金融界有多重含义,其英文单词的最基本意思是“杠杆作用”,通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。信贷是金融的命脉和燃料,通过“贷杠”这种方式进入华尔街(融资市场)和对冲基金产生“共生”(symbiosis)的关系。在高赌注的金融活动中,“贷杠”成了华尔街给大玩家提供筹码的机会。对冲基金从大银行那里借来资本,华尔街则提供买卖债券和后勤办公室等服务。换言之,武装了银行贷款的对冲基金反过来把大量的金钱用佣金的形式扔回给华尔街。

    著名基金/对冲基金 编辑

    对冲基金中最著名的莫过于乔治·索罗斯量子基金朱里安·罗伯逊老虎基金,它们都曾创造过高达40%至50%的复合年度收益率

    量子基金

    乔治·索罗斯1969年量子基金的前身双鹰基金由乔治·索罗斯创立,注册资本为400万美元。1973年该基金改名为索罗斯基金,资本额跃升到1200万美元。索罗斯基金旗下有五个风格各异的对冲基金,而量子基金是最大的一个,也是全球最大的规模对冲基金之一。

    老虎基金

    1980年著名经纪人朱利安·罗伯逊集资800万美元创立了自己的公司——老虎基金管理公司。1993年,老虎基金管理公司旗下的对冲基金——老虎基金攻击英镑里拉成功,并在此次行动中获得巨大的收益,老虎基金从此名声鹊起,被众多投资者所追捧,老虎基金的资本此后迅速膨胀,最终成为美国最为显赫的对冲基金。

    经济影响/对冲基金 编辑

    众多对冲基金投资案例中,对冲基金对金融市场价格的扰动引起对实质经济和货币体系的破坏时,这些价格才会向对冲基金期望的方向持续地跌落。同时,被攻击的国家被破坏得越严重,对实施攻击的对冲基金越有利。其结果,是对冲基金与民族国家之间的一次财富再分配。从分配的公正性角度看,对冲基金的这种行为被认为接近于垄断,那么它所获得的收入则近乎垄断利润

    经济学界所公认,市场作为一个配置资源的机制是有效的,但是,一旦有对冲基金操纵价格,不仅输赢的机会不均等,而且会导致对包括货币体系在内的市场本身的破坏,更谈不上提高市场的效率了。

    经济学价值观来看,既然没有效率,也就缺乏道德基础。因为这种行为导致的财富再分配,赢者的收入不仅以输者同等的损失,而且以输者更大的损失,以至其货币体系及经济机制的崩溃和失效为代价;从全球角度看,都是一种净的福利损失。

    投资案例/对冲基金 编辑

    1992年狙击英镑

    索罗斯——量子基金创史人索罗斯——量子基金创史人
    1979年始,还没有统一货币的欧洲经济共同体统一了各国的货币兑换率,组成欧洲货币汇率连保体系。该体系规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”的2.5%范围内允许上下浮动,如果某一成员国货币汇率超出此范围,其他各国中央银行将采取行动出面干预。然而,欧共体成员国的经济发展不平衡,财政政策根本无法统一,各国货币受到本国利率通货膨胀率的影响各不相同,因此某些时候,连保体系强迫各国中央银行做出违背他们意愿的行动,如在外汇交易强烈波动时,那些中央银行不得不买进疲软的货币,卖出坚挺的货币,以保持外汇市场稳定。

    1989年,东西德统一后,德国经济强劲增长,德国马克坚挺,而1992年的英国处于经济不景气时期,英镑相对疲软。为了支持英镑,英国银行利率持续高企,但这样必然伤害了英国的利益,于是英国希望德国降低马克的利率以缓解英镑的压力,可是由于德国经济过热,德国希望以高利率政策来为经济降温。由于德国拒绝配合,英镑在货币市场中持续下挫,尽管英、德两国联手抛售马克购进英镑,但仍无济于事。

    1992年9月,德国中央银行行长在《华尔街日报》上发表了一篇文章,文章中提到,欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值才能解决。索罗斯预感到,德国人准备撤退了,马克不再支持英镑,于是他旗下的量子基金以5%的保证金方式大笔借贷英镑,购买马克。

    他的策略是:当英镑汇率未跌之前用英镑买马克,当英镑汇率暴跌后卖出一部分马克即可还掉当初借贷的英镑,剩下的就是净赚。在此次行动中,索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美元的英镑,买进了相当于60亿美元的马克,在一个多月时间内净赚15亿美元,而欧洲各国中央银行共计损伤了60亿美元,事件以英镑在1个月内汇率下挫20%而告终。

    亚洲金融危机

    对冲基金对冲基金
    1997年7月,量子基金大量卖空泰銖,迫使泰国放弃维持已久的与美元掛钩的固定汇率而实行自由浮动,从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。之后危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区,港元便成為亚洲最贵的货币。1997年11月,对冲基金开始了对港币长达十几个月的进攻。宏观对冲基金在汇市、股市、期市联动造市,全方位发动对港元的立体式袭击:首先大量沽空港元现汇换美元,同时卖空港元期货,然后在股市抛空港股现货,此前后在恒生指数期货市场大量沽售期指合约。但在香港特区政府的抵抗下,三次进攻均未摧毁港元。

    1998年8月5日,在美国股市大跌、日元汇率重挫的配合下,对冲基金开始对港元发动第四次冲击。量子基金老虎基金发动攻势,开始炒卖港元,先向银行借来大量港元向香港政府抛售,换来美元借出以赚取利息,同时大量卖空港股期货。香港特区政府被迫把利息率大幅调高,隔夜拆息一度高达300%,香港政府更于8月15日宣布动用外汇储备于股市及期指市场入市,打击炒家操控市场的行为[2] 。最终以近1200亿港元(约150亿美元)大量购入港股,炒家撤退。香港政府动用了大量外汇储备投入股市,一度占有港股7%的市值,更成为部分公司的大股东,一旦股市下挫联系汇率制将有可能崩溃。其后成立外汇基金投资公司管理[3] ,并于1999年11月,港府把购买的港股以盈富基金上市,分批售回市场。经过这次打击,香港10年以后人均GDP才恢复到1997年的水平。

    区别/对冲基金 编辑

    投资者

    对冲基金的投资者有严格的资格限制,美国证券法规定:以个人名义参加,两年内个人年收入至少在20万美元以上;如以家庭名义参加,夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上;如以机构名义参加,净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定:参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。而一般的共同基金无此限制。

    操作

    对冲基金的操作不受限制,投资组合和交易受限制很少,主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术,包括卖空。衍生工具的交易和杠杆。而一般的共同基金在操作上受限制较多。

    监管

    对冲基金不受监管。美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定:不足100个投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记,并可免于管制。因为投资者主要是少数十分老练而富裕的个体,自我保护能力较强。
    相比之下,对共同基金的监管比较严格,这主要因为投资者是普通大众,许多人缺乏对市场的必要了解,出于避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑,实行严格监管。

    筹资方式

    对冲基金一般通过私募发起,证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告。投资者主要通过四种方式参与:根据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”;直接认识某个对冲基金的管理者;通过别的基金转入;由投资银行。证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。而一般的共同基金多是通过公募,公开大做广告以招待客户。

    离岸设立

    对冲基金通常设立离岸基金,其好处是可以避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所如处女岛(Virgin Island)、巴哈马(Bahamas)、百慕大(Bermuda)、鳄鱼岛(Cayman Island)、都柏林(Dublin)和卢森堡(Luxembourg),这些地方的税收微乎其微。
    1996年11月统计的680亿美元对冲基金中,有317亿美元投资于离岸对冲基金。据统计,如果不把“基金的基金”计算在内,离岸基金管理的资产几乎是在岸基金的两倍。而一般的共同基金不能离岸设立。
    因此普通基金也可以对冲,不过很多限制。
    在中国由于没有公募基金不能买卖期货外汇,所以没有可以卖空的金融产品,因此无法对冲操作。

    国内体系

    为了更准确地对国内对冲基金进行分类,深圳市中金阿尔法投资研究有限公司参照国际知名对冲基金分类标准,结合国内行业运行现状及趋势,按照基金策略分类、发行渠道分类、投资品种分类以及实现方式分类四个不同的维度进行划分,形成“对冲网基于策略分类的对冲基金指数与评级体系”。

    对冲基金狂人

    “对冲网基于策略分类的对冲基金指数与评级体系”主要分为四大分类,包括:策略分类、发行渠道分类、投资品种分类和实现方式分类;其中策略分类为体系中最为核心的研究灵魂,策略分类依据基金的投资策略,借鉴国际对冲基金分类体系、结合行业现状和发展趋势进行划分,分为方向性策略、相对价值策略和事件驱动策略三大策略;其中三大策略分类可分为主策略分类和子策略分类两个级别。

    策略分类

    主策略:方向性策略(包括股票多空仓、宏观、管理期货、固定收益);相对价值策略(包括可转债套利、固定收益套利、期货套利、指数套利、股票市场中性、结构化产品套利、资产证券化产品套利、统计套利);事件驱动策略(包括兼并重组、困境证券、定向增发、大宗交易);基金的基金策略。
    发行渠道分类

    有限合伙信托(结构化、非结构化)专户理财、银行理财海外基金
    投资品种分类
    债券与固定收益、期货、期权与大宗商品、股票与融资融券、信用衍生品、资产证券化产品、结构化产品。

    实现方式分类
    程序化交易、主观交易。

    理财资讯来源:行业百科

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    参考资料
    [1]^引用日期:2011-12-14
    [2]^引用日期:2012-08-17
    [3]^引用日期:2012-08-17

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