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  • 艺术品信托

    艺术品信托是艺术品资产转化为金融资产的一种现象。艺术品资产成为金融机构资产管理业务中的一种重要资产配置标的。目前我们正在探讨艺术品信托的各种模式,计划在国内率先推出艺术信托产品。

    编辑摘要

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    简介/艺术品信托 编辑

    艺术品信托艺术品资产转化为金融资产的一种现象。从本质上讲,艺术品信托或证券化包括两层含义:其一,艺术品资产成为金融机构资产管理业务中的一种重要资产配置标的。金融机构通过向社会投资者发行基金份额(表现为银行理财产品或信托计划),募集资金并将资金配置到艺术品领域,通过专业运作、组合化投资、运作渠道和资金优势,使得社会大众在没有艺术品投资专业经验和精力,没有购买高价艺术品实力的情况下,可以从艺术品市场中获取收益。其二,艺术品资产成为金融机构进行信用评级、资产定价的标的,也就是说收藏艺术品的个人或机构能够依靠手中的艺术品,获得金融机构的资信评级,进而获得资金的融通。目前我们正在探讨艺术品信托的各种模式,计划在国内率先推出艺术信托产品。

    艺术品信托艺术品信托

     

    从产品设计看,艺术品信托产品的投资门槛一般为100万元人民币,期限在1至2年,年收益可达8%至10.5%,超额收益按照3∶2∶5在投资者、受托人、投资顾问之间分配,但也有部分封闭时间较长的信托产品,期限长达5年,收益高达13%至15%。艺术品信托曾以较高收益引发投资者追捧,然而,近期爆出的艺术品鉴定黑幕、文交所的整顿,以及拍卖行2011年行情走弱,都让这一“华丽丽”的品种蒙上阴影。

    分类/艺术品信托 编辑

     

    艺术品信托艺术品信托

     从收益类型来看,艺术品信托主要可以分成分层型、浮动型、固定型和基础+浮动型等四种类型。值得注意的是,基础+浮动型是新涌现出来的收益类型,主要是指在设计艺术品信托产品时采用固定的基础收益再加上投资所获浮动收益的分配方式。这在艺术品信托领域属于一种创新。也可以认为是浮动型收益的一种演变,将来可能成为艺术品信托的主流收益设计方式。

    而从艺术品信托的期限类型来看,仍然以单一固定期限为主。只有个别信托公司发行的艺术品信托产品采用了开放式期限,设置开放期可供投资者申购赎回信托份额,增加了产品的流动性,也可更好地契合艺术品的投资周期。

    发展/艺术品信托 编辑

    艺术品信托走向成熟要经历三个阶段。第一阶段为散户市场,即艺术品市场的交易方式表现为由个人或机构在没有专业机构指导下直接购买。

    艺术品信托的结构图艺术品信托的结构图

    第二阶段以机构购买为主,个人通过机构购买。例如购买金融机构发行的艺术品理财产品。在这种情况下,所有者都是虚拟的,投资者的使用权只有通过卖掉艺术品后分红实现。第三阶段是通过由艺术品本身衍生出的产品进行交易,比如说艺术品交易指数可以上市挂牌交易。目前,中国处于由第一向第二发展的过渡阶段,艺术品信托才刚刚起步,西方已经处于第二阶段。第二个阶段中只有将艺术品卖掉后才可获得收益,而发展至第三阶段时,实现了所有权和使用权完全分离,投资者通过交易衍生品便可获益。

     

    风险/艺术品信托 编辑

    不少业内人士认为,当下艺术品市场存在一定的泡沫,艺术品本身的价值和当前的市场价格并不匹配,艺术品信托和艺术品的价值可能没多大关联。而且,从艺术品信托产品设计看,虽然部分艺术品信托设计了优先收益权,使得艺术品信托更类似于固定收益类产品,降低了投资者的风险,但实情却远非如此简单。其实,一般优先受益人或有限合伙人只能获得事先约定的收益率,超额收益全部归投资顾问所有,并不与投资者分成。也就是说,不管另类投资最终有多高收益,投资者收益都不能增加。

    在选择艺术品信托上,要选择有实力的投资顾问,而在艺术品保真评估上,自己评估后再找其他专业机构评估,最好选择有较大实力集团担保的艺术品信托产品或银行推出的相关产品。

    由于艺术品领域自身千差万别,定价市场化及交易透明度不足,该类产品在项目运作的具体做法上也差别较大,很难像房地产信托、股权质押信托等有较为明确的操作模式,建议投资者对这类产品谨慎看待和选择。当然,如果艺术品信托产品背后具备强大实力的担保方和较为简单的债务关系,令整个产品的风险可识别可控制,还是可以适当介入的。但未来艺术品市场能否真正向信托化方向取得突破性进展,取决于艺术品在鉴定、定价、流通等环节的透明化和可依据标准体系的建立。

    缺乏透明的价格交易

    2009年6月18日,国投信托有限公司推出“国投信托·盛世宝藏1号保利艺术品投资集合资金信托计划”,用于购买数名著名画家知名画作的收益权,标志着国内信托机构正式介入艺术品投资领域。此后在国投信托的带动下,越来越多的信托公司开始涉足艺术品投资领域,但是对于艺术品的估价却五花八门,并没有统一、透明的价格机制。

    华澳国际信托在今年4月8日发行了一份“华澳·长诚1号-文化艺术珍品流动化基金信托”(下称华澳·长诚1号),信托委托人刚泰集团有限公司,该集团是刚泰控股(600687)第一大股东,持股比例为17.49%。本次交付的艺术品共分油画类、中国画类、书法类、雕塑类和拍卖藏品类5类,总计藏品数585件。资料显示,华澳·长诚1号的信托规模为40645.5万元,主要用于投资刚泰集团下属的矿产企业,年化收益率在6.5%至8.5%之间,而还款来源主要是刚泰集团实际控制人徐建刚“承诺到期溢价购买其交付信托的全部艺术品”。 值得注意的是,徐建刚质押的这批艺术品估价40645.5万元,但是华澳国际信托并没有披露谁给这批艺术品估值?估价的合理依据是什么?

    艺术品价值评估的风险主要来自于国内市场尚无艺术品价值评估的统一标准体系,目前艺术品价格评估只能依靠所谓的专家和大机构,人为主观性较大,导致艺术品市场乱象丛生。从我国部分当代艺术品在国内外各拍卖行公开交易的数据来看,一些艺术品在两年间价格可以翻三、四番,更有一些作品的估价在一年间常常有数十倍的增长,这表明艺术品估价等中介环节尚缺乏规范。如果企业串通专家、信托公司,虚增艺术品价格也并非不可能。

    形同虚设的投资顾问

    按照操作方法来看,目前国内的艺术品信托大致可以分为融资类、投资类和管理类三种模式。

    就跟证券投资类产品一样,艺术品信托也会有一个投资顾问,主要是对于艺术品的价值作出鉴定,提出投资建议。在信托计划成立的整个过程中,信托公司和投资顾问一起组成的投资决策委员会发出指令,去购买艺术品。虽然信托公司和投资顾问都尽可能地降低估值风险,但是由于现在并没有一个公认的比较权威的机构进行艺术品鉴定和估值,《信托公司集合资金信托计划管理办法》并没有对投资顾问作出明确的职责约定或关联规避,这方面蕴含的风险也是不容忽视的。

    2011年9月上旬刚刚成立的“国投信托·飞龙艺术品基金15号集合资金信托计划”规定:投资顾问中国嘉德国际拍卖有限公司为华宇世纪的回购义务提供无条件不可撤销连带责任保证担保。表面上来看,风险都由投资顾问承担了,但实际并非所有的投资顾问都能控制风险。 盛藏财富·复文的此次投资顾问是厦门拓文文化传播有限公司(下称厦门拓文),而厦门拓文则是当代集团旗下的子公司。也就是说,本应作为独立第三方来对当代集团质押的艺术品进行判别并提出投资建议的厦门拓文,居然是委托人的子公司,这种关联关系的存在让投资顾问这一角色形同虚设。

    投资顾问只是在注册资本范围内承担有限责任,“如果厦门拓文的注册资本只有1000万,但是这个信托项目募集金额有3个亿,那剩下的2.9亿他就赔付不了。艺术品很多都有泡沫成分,大部分人做艺术品的目的都是炒作投机。因此,投资顾问的角色就很重要,它应当起到保护信托投资者的作用,但是如果是委托人的子公司,这个保护从何谈起?”

    目前信托公司发行艺术品信托,大多都不会去仔细审核委托人这批艺术品的来源,估价基本上就按照近期拍卖公司的平均水平,或者委托投资顾问进行评估。这里面的风险就是,价格泡沫高估。

    谁来保管艺术品

    艺术品信托最终要兑现价值需要将所投资的艺术品变现。艺术品变现是个系统问题,涉及时间、鉴定、渠道、保存、市场大环境等各方面因素,哪一个环节出问题,都会影响藏品变现。

    华澳·长诚1号对此的规定是“次级受益人对艺术品真迹做承诺,若标的艺术品被鉴定为赝品,次级受益人承担全额赔偿责任,刚泰集团为赔偿连带责任担保;若艺术品发生灭失导致信托财产发生损失的,上海刚泰文化发展有限公司及刚泰集团承担全额赔偿责任。” 

    宝腾一号的计划书显示,雅盈堂购买的艺术品将保存在自己定制的艺术品仓储空间,由专业化团队为艺术品提供专业的护理。

    但是,即使是这样的设置,也充满疑云。谁来保证雅盈堂购买艺术品的真实性?谁来保证存在其艺术品仓储空间里的就一定一直是真品,保管过程中没有偷梁换柱?

    虚抬价格的最后环节

    目前,艺术品信托市场的发展受到环境的制约。 首先,缺乏一个公认权威机构对艺术品的真假进行鉴别,这使得金融机构在投资或在艺术品抵押融资时举步维艰,艺术品的真伪很难鉴别。其次,现行法规下制假的惩罚力度低,市场也不规范,这使当前的艺术品市场鱼目混珠、真假难辨。最后,虽然目前有很多机构提供艺术品的鉴别服务,但其权威性常受到质疑。这就使得中国书画、古玩等等艺术品在国际市场销售不畅,价格不高,另一方面也影响了艺术品信托投资、艺术品抵押等金融业务的发展。

    这样的环境就容易给原本就不够透明的艺术品拍卖市场滋生出更多的价格泡沫,管理类艺术品信托更是利益链上最不可控的风险。

    用益信托工作室对管理类艺术品信托的解释是“通过签约艺术家,然后进行推广炒作,提升艺术家的升值空间,最终获利退出的一种信托模式。”

    具体而言就是通过低买高卖,5年到期时清盘,所得收益根据信托文件的规定归投资者。这款产品也有些类似于管理型信托,提升当代艺术家的升值空间。

    江苏一家拍卖公司负责人称,虚抬价格是多数拍卖公司和买卖双方暗箱操作的常见手法,“这是常用的伎俩,一是吸引眼球,二是给下次拍卖打好价格基础,等待真正的买家出现,所以用拍卖价格来衡量艺术品的价值是很不科学的。不过,现在也的确没有能衡量艺术品价格的标准,只要和拍卖公司谈好,虚增价格是很容易的。”

    数据统计显示,2011年上半年艺术品信托发行地主要集中在北京和上海,而2010年艺术品信托发行全部为北京。可以看出目前艺术品信托市场还带有一些地域性特征。大部分产品在北京发行的主要原因是,依托北京作为经济政治中心和文化艺术中心的地位,以中国嘉德和北京保利为首的北京拍卖行,占据了国内拍卖行业的大半江山,大部分艺术品信托也多由北京的信托公司与艺术机构合作发行。  

    我国的发展状况/艺术品信托 编辑

    用益信托工作室统计显示,2011年上半年,中国境内信托公司共发行艺术品信托产品14款,比2010年同期增加11款,增长幅度达366.67%。而2010年全年只发行艺术品信托产品10款。2011年上半年发行规模为258645.5万元,与2010年上半年12500万元的发行规模相比,同比增长1969.16%。而2010年全年的发行规模为75750万元。

    2011年上半年,已经有7家信托公司参与艺术类信托产品的队伍。其中,国投信托中融信托均发行了3款,稳居发行量首位。如国投信托最新发行的一期是于6月推出的“国投飞龙艺术品基金11号集合资金信托计划”,产品期限为30个月,募集规模5000万元,中国的古代书画和近现代书画,是主要涉及的投资方向。

    在艺术品超额收益的诱惑下,北京、华澳、上海、中诚和中信等信托陆续搭建着艺术品信托的平台。2011年以来,中诚信托的天物馆1号中国瓷器投资集合资金信托计划;北京信托的懋源富雅1号艺术品投资集合资金信托计划和宝腾1号艺术品投资集合资金信托计划;上海信托的香花石系列中国新绘画艺术品投资信托计划;中信信托和北京龙藏天下投资管理有限公司共同发起的“中信龙藏1号艺术品投资基金”也正式募集。

    2011年我国各地艺术品信托发行情况2011年中国各地艺术品信托发行情况

     

    而在2010年,参与艺术品信托发行的仅有两家公司:国投和中信。

    产品上线速度增加之余,平均收益也不逊色。2011年上半年发行的艺术类信托产品中上半年的收益就达到了9.515%,较2010年全年的平均收益率9.75%降低了0.235个百分点。大部分艺术类信托产品缩短了期限,平均收益率也相应有所下滑。

    2011年发行的艺术品信托的收益类型来看,主要有三种,即分层型、固定型和浮动型。其中分层型发行了6款,固定收益型发行了5款,浮动收益型发行了3款。由于艺术品信托产品大多会进行结构化设计,且作为次级受益人的一般是该信托计划的投资顾问,因此分层收益型产品发行较多。如西安信托即将与北京邦文艺术投资有限公司推出“西安信托?艺术品投资基金集合信托基金”,就是分层型产品,超额信托收益为超额收益的50%。

    2011年上半年发行的艺术品信托产品中,采用权益投资的产品有2款,占比14.29%;采用其他投资方式的有9款,占比64.29%;而采用组合运用的也有3款产品,占比21.43%。而2010年发行的艺术品信托产品,采用权益投资方式的产品有4款,占比40%;采用其他投资方式的产品有6款,占比60%。 相比2010年,2011年权益投资类产品占比大幅下降,而其他投资类产品占比有所上升,投资类的艺术品信托向着市场主角的位置靠近。

    真正将艺术品信托带上台面的是国投信托,其与北京保利艺术投资有限公司(下称“保利艺术投资”)合作推出的“盛世宝藏1号保利艺术品投资集合资金信托计划”也是第一款与艺术品挂钩的信托产品,用于购买数名著名画家知名画作的收益权。时至今日,国投都以此次试水为豪。

    Wind数据显示,虽然整体发行情况不如2011年,但是2012年以来也有多款艺术品信托问世。如2月7日,陕西省文化产品投资基金成立,而楚凤1号丹青隐山艺术品投资信托、宝深1号(它山艺术品投资基金一期)信托(二期)、博雅二期艺术品投资信托,分别在1月19日、1月16日、1月10日成立。据不完全统计,目前已成立的艺术品信托产品的数量超过50款,涉及书画、瓷器等领域。

    信托网的数据显示,更为惨淡的是2013年和2014年。2013年新发行的艺术品信托减少至18款,参与机构锐减至4家,其发行规模回落至12.38亿元,比2012年又下降了近四成。2014年尽管艺术品市场出现了止跌企稳,但艺术品信托市场依然是深陷泥潭,到目前为止发行数量仅有7款,其发行总规模更是不足10亿元,而从收益来看,今年发行的艺术品信托预期收益也跌到了谷底,约为9.5%左右,相比之前的收益缩水超过20%。[1]

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    参考资料
    [1]^引用日期:2014-10-09
    扩展阅读
    1《艺术品信托市场规模一年翻了20倍》投资者报
    2华商财经
    3《艺术品信托黑洞揭秘》21世纪经济报道

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